太阳纸业(002078) 24Q4盈利筑底，看好25年业绩持续改善
核心观点：
公司发布2024年度业绩快报。24年公司实现收入407.4亿元，同比+3.0%；实现归母净利润31.3亿元，同比+1.3%。其中，24Q4实现收入97.6亿元，同比-5.6%；实现归母净利6.7亿元，同比-29.7%；实现扣非归母净利6.7亿元，同比-28.6%。24年末公司资产负债率为45.5%，比期初降低2.76%，整体符合预期。
纸价回升，看好25年造纸行业景气度回暖。据卓创数据显示，截止2025年2月21日，双胶、铜版纸价分别为5425、5710元/吨，较24Q4均价分别变动+3.8%、+5.1%；箱板、瓦楞纸价分别为3710、2830元/吨，较24Q4均价分别+1.4%、+3.1%。25年以来受益于行业供给格局变化，且涨价函持续传导，各细分纸种皆存在价格回暖，预计25Q1旺季招标在即，该趋势有望延续，且太阳纸业有望通过高端化产品布局、成本管控能力、高自给浆比例等优势继续维持较强业绩韧性。
产能持续扩张。据公司24年半年报，截止2023年末，公司浆、纸总产能已超过1200万吨，龙头优势明显。据公司24年三季度报告，公司颜店3.7万吨特种纸基新材料项目预计于25H1进入试产，颜店14万吨特纸二期项目也已在24年启动。南宁PM11/PM12高档包装纸产线预计于25Q4进入试产阶段。25年公司产能储备充足，预计产、销量继续实现稳增，有效支撑公司长期业绩成长。
盈利预测与投资建议。公司老挝、山东、南宁三大基地持续协同，短期看好公司业绩筑底，且预计旺季改善趋势明显。长期来看，老挝基地已形成150万吨的浆、纸年产能，且林地种植预计每年还将新增1-1.2万公顷，继续放大公司林浆纸一体化优势。预计24-26年EPS为1.12/1.23/1.35元/股，参考行业可比公司给予公司25年12xPE合理估值，对应合理价值14.76元/股，维持“买入”评级。
风险提示。原料价格波动、项目投产不及预期、海内外需求衰退、旺季涨价函传导幅度不及预期等。